2023H1 企业营业收入/归母净利润为47.4 亿/5.0 亿人民币，索菲同期相比-0.8%/ 21.3%，亚年Q盈单Q2增长速度分别是中报整体助力增长著修5.6%/32.9%，收益小于预期、家装盈利超预期。拓展销售业绩超预期主要系23Q2综合毛利率改善显著（同期相比 3.3pcts，利显得益于原料下降 SKU 提升 生产制造效率提高），索菲与此同时期间费用率操纵优良（同期相比-0.6pct）。亚年Q盈23H2 领域市场竞争激烈成本率有上涨负担，中报整体助力增长著修但利润率改善要素我们判断能持续释放经济效益，家装有希望助力公司全年度净利润率修补至10% 。拓展

    23Q2 收益小于预期，利显整体家装方式奉献收益增加量。索菲23H1 企业实现营业收入47.4 亿人民币，亚年Q盈同期相比-0.8%，中报整体助力增长著修相匹配23Q2 收益29.4 亿人民币，同期相比 5.6%，小于预期。分方式看，23H1传统零售（包括经销商、自营和各种渠道，没有整体家装方式）收益34.2 亿人民币，同期相比-8.2%；整体家装方式收益6.8 亿人民币，同期相比 89.3%，在其中自营整体家装/经销商整体家装分别是3.2 亿/3.6 亿人民币，整体家装方式仍奉献收益增加量；大宗商品方式收益6.4 亿人民币，同期相比-7.9%。

    单Q2 传统零售/整体家装方式/大宗商品方式收益分别是21.4 亿/4.6 亿/3.4 亿人民币，同期相比-2.2%/ 95.3%/-4.9%。分类目看，23H1 衣橱及各类收益38.8 亿人民币，同期相比-1.0%，在其中家俱家具用品收益约6 亿人民币，同期相比 10%；厨房橱柜及各类4.8 亿人民币，同期相比-10.7%；实木门2.2 亿人民币，同期相比 21.7%；同类产品0.7 亿人民币，同期相比-9.8%。

    23Q2综合毛利率同期相比 3.3pcts 至35.7%，利润率同期相比改善发展趋势预估H2可持续。

    23H1 企业综合毛利率为34.8%，同期相比 2.8pcts；单Q2 同期相比 3.3pcts 至35.7%，主要系：1）原料采购价钱同期相比下降，产品成本降低促进利润率改善约1.4pcts；2）SKU 提升成果呈现，材料使用率提高3pcts 至81% ，产生利润率提高约0.7pct；3）生产制造效率提高，立即人力成本降低提升利润率约0.3pct。分类目看，23H1 衣橱及各类利润率同期相比 2.5pcts 至36.5%；厨房橱柜及各类同期相比 0.3pct 至22.2%；实木门同期相比 8.6pcts 至25.2%。分方式看，23H1 经销商（含整体家装）/自营/大宗商品方式利润率分别是36.1%/68.6%/16.2%，同期相比 2.5/ 5.9/ 2.0pcts。

    23Q2 归母净利润同期相比 32.9%超预期，费用管控对赢利修补也有协助。23H1公司实现归母净利润5.0 亿人民币，同期相比 21.3%，净利润增长率4.7 亿人民币，同期相比 27.1%；单Q2 归母净利润/净利润增长率比上年同期 32.9%/ 44.5%，超过大家预期。23H1企业期间费用率为21.7%，同期相比 0.1pct；单Q2 期间费用率同期相比-0.6pct 至19.2%，除研发费用率外，其他均有所下降，市场销售/管理费用率各自-0.2/-0.5pct。

    23H1 企业合同负债13.0 亿人民币，同期相比 29.1%；经营性现金流净收益14.2 亿人民币，相匹配单Q2 同期相比 184.4%至12.3 亿人民币，资金回笼改善比较明显。随着利润率稳定修补、花费推广效率提高，我们预计2023 全年度企业净利润率可以达到10% 。

    潜在风险：房地产行业景气恢复不如预期；居民收入能力差；企业整家战略推进未达预期；企业整体家装业务开拓小于预期。

    财务预测、估价与定级：保持企业2023-2025 年EPS 预测分析1.42/1.65/1.90 元。

    参照A 股相比家居公司欧派家居、顾家工艺、慕思股权和梦百合市场估值（2023年Wind 一致预期均值公司估值19x PE），给与企业2023 年19x PE，保持企业股价预测27 块和“买进”定级。