策略周报：美债风波中何处寻“避风港”

发布时间：2023-11-30 09:13:19 来源：能言快说网 作者：百科

　　美债波动风险中，避风港把握三个核心交易逻辑

   　　长假内大众消费亮眼，策略处寻人均旅游消费首超19 年同期；地产政策在高线城市初现效用。周报中何对于节后A 股，美债积极的风波因素在于，8 月产成品名义存货增速初现底部拐点（与我们判断Q4 存货见底基本一致），避风港机械/汽车等中游制造率先补库；压力为，策略处寻宽财政+紧货币组合进一步推高美债利率，周报中何且非农强劲，美债11月联储加息预期升温；上述分母端的风波边际变化或更显著，但当前A 股PETTM较低+节后或有资金回流支撑，避风港无需过度悲观。策略处寻本轮美债波动中，周报中何建议把握三个主逻辑：①剩余流动性拐点→景气驱动将更有效，美债②盈利视角切换→Q2 业绩见底行业值得重视，风波③外资持股不高或较此前已充分下降的板块。

   　　长假大众消费较火热，地产政策初有成效

   　　总量上，据文旅部，23 年双节出游人次较2019 年增长4.1%、旅游收入增长1.5%（按可比口径，下同），明显强于今年元旦（恢复至19 年同期的43%和35%），与今年五一比（恢复至19 年同期的119%和101%）旅游收入大致持平；人均消费量上，双节期间单人次旅游消费912 元，恢复至2019 年110%，较五一（人均消费较2019 年同期下降10%）更强；考虑到境外出游强度显著强于元旦、五一，今年长假居民部门消费偏好有稳步修复。地产政策初见效用，9.29-10.6，30 城商品房日均成交面积较22 年国庆同期-4.8%，相对今年6-9 月（-20%）回暖，但后续仍需观测政策效力持续性。

   　　名义库存底部拐点初现，中游制造率先补库

   　　此前我们判断（《大势不悲观，风格或均衡》23.7.23）4Q23 或出现库存底部：①7~8 月PPI 连续回升，底部已基本确认于6 月，PPI 拐点通常领先存货拐点0~3 个季度；②广义制造业存货周转率企稳，中游制造存货周转率拐点出现、且存货周转率拐点领先存货拐点1~2 季度；③被动去库阶段平均时长7.6 个月（《行至中局，伏击热点扩散》23.3.27）→三者推导的交集区间为4Q23（产成品存货增速底）。本次，8 月工业企业名义库存增速初现拐点，且9 月制造业PMI 继续改善，或指引Q4 主动补库能见度进一步上升。结构上，机械/汽车/化工/电子是库存企稳的核心贡献，集中于中游制造。

   　　节内海外流动性环境趋紧，关注北向流出压力较小的行业9 月底美国两院通过短融法案，美债供给增加，海外流动性相对恶化。9 月美国新增非农33.6 万，显著高于彭博一致预期的17 万人，不过后续联储是否进一步加息仍需更多数据支持。此外，近期中东局势生变、或将扰动石油价格。总量上，美元指数走高会对A 股后续反弹空间带来一定制约，不过好在当前估值总体较低，且节后或有避险资金回流补充一定流动性；行业上，继续提防交易型外资的流出压力，我们倾向于：①外资低定价权行业；②过往外资具备影响力但此前流出压力已体现得较为充分的行业，如当前北向配置系数分位数（自18 年）低于33%的外资偏好行业：医药、交运、农林牧渔。

   　　配置建议：哑铃策略或向中点收敛，继续配置潜在困境反转品种国内政策有效性待验证，美元美债扰动仍未消除，市场处于震荡中后期，波动或加剧。国内基本面和通胀阶段底大概率确认，剩余流动性回落、盈利视角切换至明年（且正值三季报期），中期困境反转品种中寻找新主线：①23H1盈利增速较23Q1 跌幅较深；②分类，顺周期资产筛选供给侧减压，成长类资产筛选不依赖总量经济强复苏、已有复苏迹象、先行指标向好；③资金面存量博弈未打破，在上述品种中筛选公募低筹码品种，对应医药/电子/建材/MDI/小金属。关注景气强催化、筹码压力小、有望困境反转的影视、免税、旅游，挖掘其中可能存在弹性预期差的细分标的。

   　　风险提示： 1）中国复苏不及预期；2）美联储货币政策紧缩超预期。

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