【事件】新华保险发布2023 年中报：1）归母净利润99.8 亿元，新华新单同比+8.6%；Q2 单季30.6 亿元，保险同比-48.7%。银保2）归母净资产1123 亿元，长险产较年初+14.6%。期交

   　　3）ROE 8.68%，翻倍同比-0.89pct。个险4）NBV 24.7 亿元，人均同比+17.1%；NBV Margin6.8%，大幅同比+0.2pct。提升5）EV 2665 亿元，新华新单较年初+4.3%。保险

   　　新准则下保险服务收入相对平稳。银保1）保险服务收入266 亿元，长险产同比-6.5%。期交2）保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）86.3 亿元，同比-22%。3）承保财务损失177 亿元，同比-16%。

   　　寿险：新单保费增长强劲，业务结构不断优化。1）保费：长期险首年保费339亿元，同比+14.8%。其中期交保费175 亿元，同比+43%，占比为51.6%，同比+10pct。传统型长险首年保费占总体长期险首年保费97%。2）个险：长期险首年保费83.4 亿元，同比+6.6%。其中期交79.4 亿元，同比+6.6%。3）银保：长期险首年保费254 亿元，同比+17.7%。其中期交95.1 亿元，同比+100%。 银保渠道保费占比同比+3.7pct。4）预计传统型长险新单的增长及银保渠道占比的提升，与增额终身寿产品的热销有关。

   　　人力：个险人力已经企稳，人均产能大幅提升。1）个险人力17.1 万，较年初减少13％。其中月均合格人力3.4 万人；月均合格率18.6%，同比+1.1pct。月均人均综合产能8103 元，同比+111%。2）我们认为，优计划“增优 、育优 、绩优”队伍建设为导向，个险人力的低谷期已经过去，我们预计下半年个险人力或有所回暖。 随着以绩优建设为核心的队伍转型，人均产能预计维持高位。

   　　投资：投资规模稳步提升，增配债券、减配信托。1）投资规模1.26 万亿元 ，较年初+8.8%。债券/股票基金/信托占比分别为45.9%/14.9%/4.1%，分别较年初+4.3pct/+0.3pct/-2.0pct。2）年化净投资收益率3.4%，同比-1.2pct；年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pct 。

   　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，通过康养产业与寿险协同更加紧密，“尊享 、乐享 、颐享”三大养老产品线全面落地 ，积极探索体验式营销 ，优化健康管理服务 ，完善“产品+服务”模式，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能。随着代理人渠道的转暖以及银保渠道成为新的业绩增长点，公司估值有望提升。给予0.55-0.6 倍2023 年PEV，合理价值区间48.82-53.26 元。目前股价对应2023E PEV 0.48x。

   　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。