投资要点。军工

    2023H1 国防军工（中信银行）版块共实现营收2192.79亿人民币，板块报汇在A股中营收占比0.62%；归母净利180.78 亿人民币，年中内增在A 股中归母净利占有率0.62%。总中营业收入、后期归母净利同比增长率分别是调整短期动机10.07%、7.16%，危害旺盛在30 个行业中各自排第11、速航第16。需求2023H1 国防军工（中信银行）指数上涨15.36%，军工上涨幅度排第9。板块报汇

    中后期调节下增长速度短期内变缓。年中内增军用品收益或是总中利润占比一半以上且2020 年至今规格未发生变化的103 个标底2023H1 共实现营收1981.47 亿人民币，归母净利196.69 亿人民币，后期营业收入、调整短期动机归母净利各自同比增加14.87%、6.93%，同期相比有所放缓。103 个标签的中报中，有14 家以上确立谈及“下游企业采购方案的分阶段调节”、“武器装备采购方案推迟”、“顾客合同签署延迟时间”、“市场出现规律性起伏”等多种因素对报告期营业收入盈利造成影响。

    全产业链形势传输，盈利中下游增长速度稳定上下游增速回落。2023H1 上下游各产业链环节营业收入增长速度平均值较22 年都是有降低，归母净利增长速度转变差异很大：上下游归母净利增长速度平均值从2022H1 的20.51%降到2.85%，中上游从12.51%降到9.36%，中下游从18.19%降到14.21%。伴随着全产业链市场热度自上下游向中下游传输，上游客户在经历2020H2 至今高速发展以后， 2023年在这个市场调节前提下上半年度增长速度进一步变缓。

    获利能力波动幅度与供求布局密切相关。伴随着“十四五”武器装备批产经营规模提高，台阶减价、批号减价逐渐形成常态，在加工制造业大批量生产规模效益的行业规律性推动下，累加降低成本措施的实行，有关企业利润率虽然有所下降但减幅比较有限，获利能力维持比较稳定。从2022 和2023H1 情况看，获利能力波动幅度与供求布局密切相关：提供有限的资源汽车厂家、单一来源采购企业毛利率、净利润率总体比较稳定，而社会化程度高的步骤利润率、净利润率减幅稍大。

    应交税费大幅提升，增值税政策危害逐渐呈现。2023H1，103 个军工业应交税费总计12.53 亿人民币，同比增加74.34%，增长速度明显高于营业收入增长速度（14.87%）。分一季度看，近4 个季度至今，军工股票103 个标底总计应交税费总体同期相比大幅上升，2023Q2 为7.34 亿人民币，同比增加74.61%。

    航空公司稳定增长。6 大细分化方向中，2023H1 营业收入、归母净利同比增长率平均值：航空公司方位40 个标底分别是10.21%、16.49%；航空航天方位8 个标底分别是15.26%、6.89%；战舰方位6 个标底分别是-8.50%、-29.77%；路面兵装方位8 个标底分别是-2.19%、13.24%；通用性配套设施方位25 个标底分别是1.30%、-13.82%；电子元件方位16 个标底分别是8.38%、4.14%。

    飞机发动机版块供不应求，巡航导弹版块因受人事调整增速回落。飞机发动机版块供不应求。

    5 家上下游原材料公司2023H1 营业收入增长速度平均值为28.36%，2023Q2 营业收入增长速度平均值为36.36%，利润率转变平均值为-0.21pct；3 家中上游煅造企业营业收入增长速度平均值从2021H1 的39.84%提升到2023H1的57.53%，2023Q2 仍保持在60.55%的领先水平；下游产业航发动力、航发控制、航发科技持续增长，期间费用率显著降低：2023H1 营业收入增长速度分别是20.05%、7.32%、16.04%，归母净利增长速度分别是11.32%、10.33%、215.38%，期间费用率各自降低0.49pct、降低0.83pct、降低0.44pct。巡航导弹全产业链因受人事变动增速回落，2023H1，巡航导弹全产业链10 家企业营业收入增长速度平均值为5.04%，归母净利增长速度平均值为1.76%；2023Q2 分别是8.17%、9.47%。2023H1，7 家军用电子元件企业营业收入、归母净利增长速度平均值分别是12.41%、16.22%，增长速度同比减少；尤其以被动元器件业务流程为主体的鸿远电子、宏达电子、火炬电子营业收入盈利减幅平均值分别是-24.77%、-48.9%，减幅特别是在明显；伴随着中后期调节逐渐落地式，被动元器件企业人才需求节奏感有希望修补。

    风险防范：1）武器装备价钱工作压力危害一部分公司业绩释放出来；2）政策变化危害热点板块，分阶段抑制板块估值；3）上下游资源品价钱上涨推高一部分价格传导受阻的原料公司成本压力；4）兴业证券为西部超导、国博电子的做市证券公司。