事情：金种子酒发 布2023年中报，金种酒23H1公司实现营收7.68亿人民币，完成同期相比 27.63%，扭亏完成归母净利润、华润归母扣非净利润各自-0.38、效果显现-0.43 亿人民币。金种酒2023Q2 完成营收、完成归母净利润、扭亏归母扣非净利润3.35、华润0.03、效果显现0.00亿人民币，金种酒各自同期相比 30.52%、完成同期相比扭亏、扭亏同期相比扭亏。华润

   报表管理：23H1 合同负债同期相比略微提高。效果显现23H1 合同负债为0.91 亿人民币，同比增长0.08 亿人民币。

   评价：

   收入分析：中低端商品主要表现不错，盈利超出预期。

   23H1 公司实现营收113.10 亿人民币，同期相比 27.63%（Q1： 25.48%；Q2： 30.52%），增长速度同比有所提高。23Q2 归母净利润同期相比完成扭亏，超出预期。

   1）分商品：汽车底盘商品放量上涨促进中低端商品主要表现不错。23H1 纯粮酒业务流程完成营收5.04 亿人民币，同期相比 34.2%，在其中高档（为名零售价>500 元/瓶）完成营收0.17 亿人民币，中档（100。<名义零售价≤500 元/瓶）实现营收0.90 亿元，低端白酒（名义零售价≤100 元/瓶）实现营收3.86 亿元，主要为上半年公司持续发力网点覆盖，加速消化老系列产品，并对柔和、祥和等底盘产品进行焕新，以及上市光瓶产品头号种子共同推动低端产品实现放量。其中23Q2 高端/中端/低端酒实现营收为0.08/0.64/1.43 亿元，中端产品环比+144%，预计为馥合香品牌焕新上市后，馥合香系列加大铺货推广力度。23H1 药业实现营收2.64 亿元，同比+16.7%，稳步增长。

   2）分销售市场：啤白结合稳步推进，23Q2 本省维持持续增长。23Q2 代理商数量达到470 家，较今年初净增加173 家，在其中本省/跨省净增加75/98家，本省代理商总数不断提升，大多为啤白渠道融合深入推进，汽车底盘商品加快开商。23H1 本省/跨省销售市场完成营收4.22/0.72 亿人民币，同期相比 30.85%/ 62.58%，本省维持持续增长，跨省数量比较低，增长速度比较高。

   本费利剖析：Q2 利润率有所提高，运营效率改进显著1）23H1 企业利润率30.10%，同期相比-3.15pct。期间费用率22.46%，同期相比-10.67pct，大多为销售费用率提升显著，在其中销售费用率13.37%，同期相比-9.17pct，大多为花费资金投入构造有所变化，企业降低广告宣传、营销资金投入，与此同时预估一部分购物返利花费确定为收益抵税项，23H1 广告费用同期相比-69%、推广费用同期相比-56%；管理费用率8.63%，同期相比-1.40pct，大多为薪资社会化体制落地式，企业辞退福利有所增加，研发费用率0.98%，同期相比-1.08pct，财务费用率-0.52%，同期相比 0.98pct。23H1 税费及其它额外占比为12.61%，同期相比 1.85pct，大多为消费税税率同期相比 54.62%，预估为低端白酒销售提升推动消费税税率（从量计征）提高。归母净利润率-4.93%，同期相比 4.23pct，大多为利润率、运营效率一同改进推动。

   2）23Q2 企业利润率33.79%，同期相比 2.36pct，大多为产品构造提高，期间费用率19.74%，同期相比-17.86pct，在其中销售费用率6.65%，同期相比-19.90pct，管理方法/产品研发/财务费用率12.18%/1.54%/-0.63%，同期相比 1.20/-0.23/ 1.07pct。归母净利润率1.00%，同期相比 17.56pct。

   23 年未来展望：一体两翼、3 3 产品策略稳步推进，华润万家进驻不断提升运营效率。企业确立一体（馥合香）二翼（种籽系列产品、醉三秋）产品架构，与此同时进一步对焦关键3 3 产品策略，即“头号种子、温和、和谐 馥7、馥、馥20”，现阶段馥合香系列产品通过品牌焕新后，已上市馥7/馥9/馥20，在其中驱动轴馥7、馥9，知名品牌外露以馥20 为主导；汽车底盘商品上，温和、和谐已经完成换包装升级，并且于3 月发售光瓶商品“头号种子”。预计于10 月将启动大品牌醉三秋的品牌重塑，伴随着品牌布局的构建健全，未来公司有希望在全省大众价格带、次高档价位段持续推进，增加量室内空间比较大。华润万家进驻公司后，进行了一系列组织优化，如今在组织结构、管理模式、渠道营销上都已有成效，经销商高效率不断提升，在其中组织结构上，市场销售组织扁平化、工作人员不断优化汰换；管理模式上，华润万家系管理层相继进驻，持续推进管理赋能；渠道营销上，根据实战练兵等系列活动，提升终端设备营业网点遮盖，并继续嫁接法华润啤酒方式，为生产放量上涨奠定基础。企业8 月运行中秋节大会战，营业网点普及率有望继续提高促进汽车底盘商品放量上涨。伴随着中秋节、十一国庆高峰期来临，馥合香系列产品跑位本省流行价位段，有希望加快提高。

   投资价值分析：伴随着营业网点遮盖提高，汽车底盘商品有希望持续放量。华润万家创变下，经销商高效率不断优化，有希望推动盈利弹力。预估23-25 年薪增长速度分别是41%/46%/40%，归母净利润增长速度分别是扭亏/ 737%/ 127%，EPS 分别是0.02/0.21/0.47 元，相匹配现阶段股票价格PE 分别是1034x/124x/54x，考虑到业绩处在迅速手术恢复期，只需根据2025 年业绩给与0.5xPEG，股价预测30 元，初次遮盖，给与企业“加持”定级。

   风险防范：本省社会经济发展大跳水风险性，渠道开拓大跳水风险性，汽车底盘产品增长不如预期等。