珠江啤酒(002461)2023年三季报点评：高端化持续发展 全年有望实现盈利增长

发布时间：2023-11-30 08:25:15 来源：能言快说网 作者：综合

　　2023Q3 公司收入同增5.9%（量/价分别同比+1.4%/+4.4%）；盈利端，珠江增长毛利率同增0.8Pct，啤酒评高归母净利率同增0.3Pct。年季全年看，报点综合考虑原材料、端化销售费用节约等因素，持续我们预计全年利润率望实现1.5~2Pcts 增长。发展公司将继续推进高端化升级的全年步伐并深入啤酒文化产业发展，表现望在盈利端兑现，有望盈利建议关注配置机会。实现

   　　2023Q1-Q3 收入/净利润分别同比+10.7%/+12.8%。珠江增长2023Q1-Q3 公司实现收入45.5 亿元、啤酒评高同增10.7%，年季归母净利润6.4 亿元、报点同增12.8%，端化扣非归母净利润6.0 亿元、同增14.8%。其中，2023Q3 实现收入17.8 亿元、同增5.9%，归母净利润2.8 亿元、同增8.0%，扣非归母净利润2.7 亿元、同增11.7%。

   　　吨价持续提升，产品结构优化稳步推进。2023Q3，公司实现营业收入17.8 亿元、同增5.9%。从量看，2023Q3 公司实现啤酒销量46.2 万千升、同增1.4%，整体主要受益于消费场景复苏叠加暑期旺季催化；从价格看，公司2023Q3 吨价约为3854 元、同增4.4%，主要受产品结构升级影响。分产品结构看，2023年前三季度纯生啤酒产品销量同增15.0%，97 纯生产品销量同增33.3%。

   　　盈利解析：原材料成本边际缓解，费用率整体维持稳定。2023Q3 公司毛利率同增0.8Pct 至45.7%。其中，吨价2023Q3 约为3854 元、同增4.4%；吨成本约为2091 元、同增2.9%，原材料压力三季度得到一定缓解，大麦、包材等价格相应回落（2023Q1/Q2 吨成本同比分别约为5.8%/-0.9%）。2023Q3 销售费用率为13.1%、同减0.3Pct；管理费用率为6.0%、同增0.6Pct。综上所述，2023Q3公司归母净利率为15.6%、同增0.3Pct。

   　　高端化背景下产品结构持续升级，表现望在盈利端得到兑现。公司持续推进高端化发展，在“3+N”产品矩阵的基础上升级品牌，提升品牌力。成本端，我们预计原材料成本压力在2023 年全年将有所缓解，吨成本变化幅度较小，望实现毛利率约2Pcts 左右提升。费用端，预计销售费用率随疫后投放力度增加逐渐恢复微增，管理费用率基本持平上下，全年净利润率望实现1.5~2Pcts 左右增长。长期来看，公司在稳固华南市场的同时有望向其他地区探索高端化发展前景，推动啤酒酿造产业结构升级扩容。

   　　风险因素：啤酒消费恢复情况不及预期；宏观经济承压；原材料价格大幅波动风险；人工成本大幅增加；啤酒行业高端价格带竞争加剧；公司产品结构高端化低于预期；食品安全问题。

   　　盈利预测、估值与评级：公司在广东华南地区享有较高品牌知名度及影响力，“三个结构”（产品结构、渠道结构和业务结构）稳固夯实，积极顺应啤酒高端化发展趋势。考虑到华南啤酒市场在消费场景复苏后有望恢复良好表现，叠加珠江啤酒在该区域的龙头地位稳定，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.34/0.38/0.41 元，现价对应PE 分别为25/22/21 倍，建议关注配置机会。

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