发布时间:2023-11-30 08:19:26 来源:能言快说网 作者:热点
公司深耕卫浴陶瓷产品近30 年,深度上市占率处于国内品牌第一梯队。公司公司顺应卫浴行业产品智能化及销售渠道的箭牌家居变化,重点发展智能卫浴产品,乘行产卫通过套系化销售提升销量及客单值,业东浴龙摇直同时积极布局线下零售网点、风国开发电商业务,头扶渠道布局领先同业。深度上
随着公司年产1,公司000 万套水龙头、300 万套花洒IPO 项目的箭牌家居落地,公司将能够降低外协依赖并实现产业链优化延伸。乘行产卫首次覆盖,业东浴龙摇直给予公司增持评级。风国
支撑评级的头扶要点
卫浴陶瓷驰名企业,子品牌丰富涵盖各类客群:公司在行业内深耕近30年,深度上知名度高、品牌影响力强,市占率处于国内品牌第一梯队。公司旗下拥有箭牌、安华、法恩莎三个知名子品牌分别定位智能家居、时尚家居、艺术家居市场,能够有效满足当今消费群体的多样化需求。
智能化产品及套系化销售驱动业绩增长:我国智能卫浴产品普及率低,2021 年渗透率仅为4%,与发达国家存较大差距。在消费者对智能产品偏好提升及人口老龄化背景下,渗透率有望进一步提升。公司大力发展智能卫浴产品,通过自主研发掌握多项核心技术,智能马桶业务表现亮眼,2019-2022 年收入由8.9 亿元提升至13.9 亿元,CAGR 为15.9%;2023H1营收6.9 亿元,占总收入的20.0%。同时,公司通过套系化销售提高了卫生陶瓷及五金龙头产品的配套率,有力驱动业绩增长并提高内部协同。
渠道优势明显,C 端B 端、线上线下同时发力:我国房地产现处于下行阶段,卫浴产品市场需求近六成以存量为主。在该行业背景下,公司采取以经销为主的销售模式,公司经销网络发达,优势显著,截至2023H1,公司销售网点数量达14,603 家,覆盖范围广且下沉力度深,领先同业。
从C 端和B 端拆分来看,公司C 端销售收入占比达到六成以上,在工程渠道投入则较为谨慎。2023H1,公司零售/工程/电商/家装收入占比分别为38.9%/24.7%/20.9%/14.8%。
IPO 项目或将进一步优化产能及成本:公司已在国内布局10 个生产基地,生产线涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室柜、浴缸、瓷砖及定制橱柜。2021年,公司龙头五金和卫生陶瓷品类产能利用率分别为98.8%和93.1%,需要通过OEM 及外协来满足市场需求。随着公司年产1,000 万套水龙头、300 万套花洒IPO 募投项目逐步投产,产能紧张问题将得到缓解,且能够进一步提高自主生产比例。
估值
公司顺应行业变化,积极调整产品结构及渠道布局,我们看好公司品牌影响力及未来成长性,预计2023-2025 年公司营业收入分别为84.3、98.6、109.7 亿元,归母净利分别为6.4、7.6、9.4 亿元,EPS 分别为0.66、0.78、0.97 元,PE 分别为20.5/17.1/13.8 倍。首次覆盖,给予公司增持评级。
评级面临的主要风险
下游需求波动,行业竞争加剧,原材料及能源价格上涨。
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